4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ong>：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》