来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(g相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示uó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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