公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也蜗牛是不是昆虫类(yě)是(shì)最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各(gè)方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险。

　　蜗牛是不是昆虫类平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发蜗牛是不是昆虫类展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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