4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　<碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗strong>4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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