近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用(yòng)到了(le)更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务(wù)无(wú)直接关(guān)系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)实现众多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩并不好(hǎo)。鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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