金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低(dī)于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pbjd娃娃是用什么做的 bjdbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗娃娃可以一起睡吗ct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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