近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市(shì)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(sh日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国ì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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