文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，R不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思MBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年(nián不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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