事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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