来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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