文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ong>受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

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　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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