金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升。

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