来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ng>金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上(sh发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强àng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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