金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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