来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗ong>按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗 alt="通胀仍(réng)高，降息尚早(zǎo)——美联储5月议(yì)息会议点评(píng)（海(hǎi)通宏观 李俊、梁(liáng)中(zhōng)华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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