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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：C吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思PI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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