私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续(xù)更新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令(lìng)或者(zhě)自(zì)行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提(tí)供(gōng)规(guī)避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(jī)金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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