公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(su上尉是什么级别，上尉是连长还是营长àn)模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改上尉是什么级别，上尉是连长还是营长动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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