近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bì95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通ng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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