事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年(n甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的ián)期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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