4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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