文(wén)丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便(biàn)税期结(jié)束(shù)，资金利(lì)率却(què)仍未回(huí)落，反而进(jìn)一步走高。中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)主要是源于：①货币(bì)政策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假期和(hé)月末中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行(xíng)空间有限(xiàn)，波(bō)动(dòng)幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边(biān)际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结(jié)束后却(què)并未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行(xíng)幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动性分层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒(dào)挂。我们认为(wèi)税(shuì)期结束，资金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策(cè)坚持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币(bì)信贷(dài)合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时(shí)，也(yě)注(zhù)重防范市场过(guò)热带(dài)来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下(xià)，货(huò)币工具力度(dù)可能(néng)会有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将更(gèng)加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间流动(dòng)性带来了一(yī)定的(de)压力(lì)。此外(wài)，参考近(jìn)期(qī)票据利率走势，预(yù)计信贷增(zēng)速较一季(jì)度将(jiāng)会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个(gè)月资金利(lì)率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交(jiā中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久o)量和我们测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对(duì)积(jī)极的(de)水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加(jiā)。此外投资者对(duì)货(huò)币政策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上行的(de)预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资金(jīn)融出意愿一(yī)般较(jiào)低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期(qī)交(jiāo)易(yì)主线或延续政策与基(jī)本面(miàn)预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间(jiān)市场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久