4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关(guān)》

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