4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于1母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理01.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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