来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi为什么梅西的人缘远比c罗好)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.8为什么梅西的人缘远比c罗好0％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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