近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20毁掉一个老师最好的办法亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(t毁掉一个老师最好的办法ǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不毁掉一个老师最好的办法(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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