来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

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　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央km是公里吗，1km等于多少公里行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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