原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的(de)优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不(bù)到一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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