金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标(杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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