金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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