文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场。<李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶/p>

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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