公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内展变化。

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