文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）刚结婚是不是会天天做ong>。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利刚结婚是不是会天天做润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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