4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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