金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zu社日节是什么节日 社日节是农历几月初几ò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)社日节是什么节日 社日节是农历几月初几上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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