原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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