4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（云南有哪几个市 云南是几线城市图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别云南有哪几个市 云南是几线城市(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)云南有哪几个市 云南是几线城市前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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