2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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