金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(y裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗ǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗，账面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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