2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tó半夜被C醒是一种什么样的感受ng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越半夜被C醒是一种什么样的感受(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。Op半夜被C醒是一种什么样的感受enAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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