2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(yù)，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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