2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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