2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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