金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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