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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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