金融界5月15日消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前实(shí)际利率的水平是比较合适，且(qiě)4月28日(rì)政(zhèng)治局(jú)会议对一季(jì)度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率提升。5月(yuè)是缴税(shuì)大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金面(miàn)可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将下(xià)调(diào)，四大国有银行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其它金融(róng)机构(gòu)降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协(xié)定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款利率上限的下(xià)调有助于(yú)缓解银(yín)行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研(yán)究(jiū)指出，近期(qī)人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么部分(fēn)银行(xíng)调(diào)降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降背后的(de)原因，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银(yín)行净息差(chà)收窄(zhǎi)。因此，存款利率客(kè)观上可减轻(qīng)银行负(fù)债成本，但(dàn)是(shì)这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方农(nóng)商行为主）发(fā)布公告下调(diào)人民币存款挂牌利(lì)率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观察网》等权威(wēi)媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过(guò)，作为我国利(lì)率体(tǐ)系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整(zhěng)取）依然(rán)维(wéi)持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并(bìng)非(fēi)真的降(jiàng)息。归(guī)根结底，本轮存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)也属(shǔ)于“利率市场化”的(de)进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景(jǐng)下，居(jū)民储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中(zhōng)枢(shū)回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有所加剧。存(cún)款利率调降一定程度(dù)上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调(diào)降后，银行净(jìng)息(xī)差大(dà)幅收窄，尤其(qí)是城商行(xíng)、农商行，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调(diào)降客(kè)观上将减轻银行(xíng)负(fù)债成本，但(dàn)我们(men)认为，这并(bìng)不足以触(chù)发超额储蓄(xù)大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产流入；回(huí)归基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续，仍将(jiāng)利好高(gāo)股息资(zī)产和长(zhǎng)期国债。客观上(shàng)，本(běn)轮(lún)银(yín)行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效(xiào)果(guǒ)类似，可以降(jiàng)低(dī)负债端(duān)成(chéng)本，保护银行净息差。当前人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使(shǐ)存款搬家(jiā)，促使超额(é)储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为(wèi)消费。但我们(men)觉得(dé)刺激难(nán)度较大，倾(qīng)向于认为(wèi)消费环(huán)比修(xiū)复最(zuì)快的时候已经过(guò)去(qù)。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意(yì)味着长端利率仍(réng)有望(wàng)继续下探(tàn)，高股息资(zī)产仍将占优。

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