事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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