2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管(guǎ卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校n)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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