4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至人次是指什么，人次是单位吗9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得(dé人次是指什么，人次是单位吗)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积(jī)较20人次是指什么，人次是单位吗22年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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