公募基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(x巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间íng)公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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